观念: Uniswap V3 扩大了 LP 的做市危险

观念: Uniswap V3 扩大了 LP 的做市危险

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Uniswap V3 在进步做市资金功率的一起,也大大添加了 LP 们或许遭受的无常丢失。

引荐阅览:《链闻精选 | 读懂 Uniswap V3:AMM 流动性的新时代》

原文标题:《为什么 Uniswap V3 大大添加了 LP 的做市危险?》
撰文:律动研究院

在 Uniswap V3 上线初期,许多最早参加为 V3 做市的 LP 们享用了极高的手续费收益率。但是好景不长,整个加密商场在 5 月下旬遭受了价格的大幅跌落,许多 V3 的 LP 们发现,自己持有的做市头寸,不光悉数变成了买卖对中价格相对更低的代币,且整个头寸在商场动摇中的亏本程度,相较于在 V2 做市大幅添加。

那么,Uniswap V3 的 LP 所承当的危险相较于 V2 有什么改动,出资者又应该怎么更好的了解这种危险?本文期望从做市活动最基本的原理开端,剖析 Uniswap V3 将给出资者带来哪些改动。

从流动性供给者,到出资组合的办理者

怎么客观地看待「供给流动性」,是一个极为要害的问题。成为 Uniswap 的流动性供给者(LP),尽管能够获得买卖的手续费收入,但与此一起还要承当不同币种份额改动与价格改动的危险。因而,只是依托收益率作为出资决策的仅有目标,显着有着严峻的缺点。

那么,怎么才干更全面的点评供给流动性的利害?这儿,咱们主张参加者切换到一个全新的视角来考虑整个问题。那便是,将供给流动性视为出资者选用的一种出资组合办理战略。

这种战略,一方面不需要依托基金司理的片面判别进行人为操作,另一方面又会根据商场价格改动,根据固定算法动态地调整出资者的持仓份额。这种既吸收了被迫办理基金无需人工干预的精华,又结合了活跃自动调仓机制的新式出资组合办理战略,咱们将其从头命名为「活跃的被迫财物办理战略」。

在此视角下,从前的 LP 们将不再被视为买卖渠道的流动性供给者,而是被视为期望将自己财物保值增值的出资人。那么,点评其是否应该成为 LP 的规范,也将从单一的做市收益率,转变为出资组合的预期报答,以及出资进程中或许承当的危险巨细。

那么,成为这种「活跃的被迫财物办理」基金的出资者,将会面临哪些首要危险?

无常丢失与存货危险

挑选一个合理的成绩点评基准,是点评某个出资组合危险收益状况最为要害的条件假定。咱们点评一只信誉债券的危险报答状况,能够挑选无信誉危险的国债利率作为点评基准;点评一只自动办理的股票出资基金,能够挑选同期股市大盘的归纳指数。一般来说,挑选何种基准用于点评出资体现,首要取决于出资者在未参加本项出资时,所具有的其他最优挑选,也便是咱们常说的「机会成本」。

那么点评这只名为 LP Position 的「基金」,出资者应该挑选哪种目标作为点评基准呢?

以 ETH-USDC 买卖对为例。关于看多 ETH 的出资者,全仓持有 ETH 便能够作为他的点评基准;关于看空 ETH 的出资者,悉数持有美元便能够作为他的点评基准;关于预期 ETH 价格不会产生显着动摇的出资者,坚持现状不参加做市,便能够作为他的点评基准。

由此,咱们构建了以下四种不同的出资战略(初始总金额皆为 1000 美元):

100% 持有 ETH100% 持有 USDC50% 持有 ETH,50% 持有 USDC运用 50%ETH 与 50%USDC 购买「LP Position 基金」参加做市

在不考虑手续费的状况下,以纵轴表明出资组合的期末市值,横轴显现期末或许呈现的不同 ETH 价格。咱们能够将以上四种出资组合期末市值,在不同 ETH 期末价格时的体现做成一张函数图画。

观念: Uniswap V3 扩大了 LP 的做市危险

能够看出,假如 ETH 的期末价格相关于期初价格(3000 美元)未产生改动,则四种战略的期末市值也将坚持不变(1000 美元)。但若 ETH 价格跌落,则战略 2 (持有 USD)为最优挑选;若 ETH 价格上涨,战略 1 (持有 ETH)为最优挑选。

这其间十分值得注意的是,假如出资者挑选战略 4 (绿线),也即用 1000 美元购买名叫「LP Position」的基金参加做市,则该基金的期末市值除价格的起始点以外,一向都会低于战略 3 (黄线)。而这部分差异,也便是咱们常说的「无常丢失」。无常丢失所反映的,便是这只名为「LP Position」的基金,在价格改动时的自动调仓办理,预期会给出资者带来的额定亏本。

让咱们从头回到出资者的视角。假定出资者 A 预期未来 ETH 的价格上涨,那么假如其在期初购买了「LP Position」基金,在 ETH 价格真的产生上涨时,出资者 A 将会承当哪些危险?

观念: Uniswap V3 扩大了 LP 的做市危险

由于出资者 A 购买了「LP Position」基金,所以在价格上涨时将会承当基金带来的无常丢失危险,也即战略 3 与战略 4 的差额。一起,由于其最优战略应为全仓持有 ETH,则其为购买「LP Position」基金兑换的 50%USDC,将无法享用后续 ETH 上涨带来的收益,因而这部分持仓将给出资者 A 带来「存货危险」丢失,也便是战略 1 减去战略 3 的差额部分。

所以关于出资者 A 来说,购买「LP Position」基金做市带给他的存货危险,将远远大于无常丢失危险。由此咱们能够总结出如下定论:

关于预期 ETH 价格上涨的出资者,购买「LP Position」基金将会使其承当极大的存货危险。故而其最优战略应该是远离做市活动,寻觅其他 ETH 本位的出资东西(如参加以太坊 2.0 的 PoS 质押活动)。关于预期 ETH 价格跌落的出资者,同理也应远离做市活动,避免被迫持有 ETH 然后承当其价格跌落的存货危险。其最优战略应该是寻觅安稳币本位的理财或挖矿活动。关于预期 ETH 价格会坚持安稳的出资者来说,持有 ETH 仍是 USDC 对其来说没有太大不同(由于其预期两者间价格动摇很小)。因而运用两个币种来购买某种「理财产品」赚取收益,会是一个不错的挑选。

但是咱们刚刚说到,购买这种名为「LP Position」的基金,相关于不购买的净收益为负(战略 4 期末市值永久小于战略 3)。那么出资者为什么还要成为 LP,为买卖渠道做市呢?

手续费是对无常丢失的补偿

在上文中,咱们为了简化模型,疏忽了手续费对期末市值的影响。现在让咱们从头将手续费的影响归入考量规模,看看在实在状况下的不同战略,会给出资者的期末市值带来什么改动。

观念: Uniswap V3 扩大了 LP 的做市危险

咱们发现,当从头将手续费归入考虑规模后,购买「LP Position」基金参加做市便有了含义。由于有了手续费收入作为补偿,在必定的价格规模内,战略 4 (绿线)的期末市值总算高于了战略 3 (黄线)。所以出资者购买「LP Position」基金参加做市活动的逻辑也得到了明晰:出资者为了获取在必定期末价格规模内的正收益,然后不得不承当期末价格动摇超出此规模后亏本的危险。

也便是说,参加做市活动能够获得正收益的条件,便是出资者关于财物期末价格不会产生大幅动摇的预期。一旦财物的期末价格超出了安全规模,那么出资者的出资组合将会承当相应的亏本危险。这也便是为什么有人将供给流动性做市,称为「做空动摇性」的原因。

Uniswap V3 是危险的扩大器

在上文的论说中,咱们一向以 Uniswap V2 的经典模型作为点评做市活动时的参阅规范。但咱们知道,Uniswap 在最新的 V3 版别中,大大进步了资金的运用功率,其期末收益曲线的形状,也必定将与之前的 V2 版别有所不同。下面咱们便来从头更新一下之前的期末收益图画,引进战略 5,也便是运用相同资金购买 Uniswap V3 版别供给的「LP Position 基金」的期末收益状况。

经过上图能够很显着的看出,相较于之前的战略 4 (Uniswap V2),战略 5 (Uniswap V3)不光大大进步了在价格安稳时出资者的收益水平,也大大添加了当期末价格超出安全规模后,出资者的亏本程度。所以说,Uniswap V3 既是出资者收益的扩大器,也是危险的扩大器。V3 版「LP Position 基金」的出资者,在享用更高出资收益的一起,也必定要承当当期末价格脱离安全规模时更多的无常丢失。

高收益必定带来高危险,这个在金融学中亘古不变的规律,即便在区块链的国际中,也仍然没有一点点地改动。

做空动摇率是加密职业最危险的出资战略

经过上文的论说,咱们现已明晰地了解到流动性供给者(LP)得以盈余的基本条件假定,那便是:自己参加做市的买卖对,在自己预期的出资期内不会产生较大的价格改动。假如这个条件假定在出资期内被证伪,那么出资者的期末市值,往往会低于不参加做市而一向持有起先财物组合的期末市值。

这种关于低动摇性的默许假定,在当时加密钱银出资职业中无处不在。例如咱们常常能见到某些项目挖矿活动的年化收益率超越 1000%,在这些极点收益率的背面,其实往往都隐含着对相关代币价格一向不会产生改动的假定。

许多出资者在参加了一些所谓「高收益率」的活动后,往往会感觉自己终究的收益状况并没有到达最开端的预期,乃至还呈现了亏本。其根本原因往往并不是项目方的收益率的核算进程有问题,而是关于低动摇性的「条件假定」不正确。

当时的加密职业仍然是一个极为新式的出资范畴,各种产品价格的动摇性极高,故而任何关于低动摇性的假定,都有或许使出资者支付沉重的价值。在这儿我并不是想评论 Uniswap V3 形式的缺点,相反我以为 Uniswap V3 版别是职业界极为重要的立异,由于他给了出资者自动挑选承当更高危险,并获取相应更高收益的权利。将危险承当的终究挑选权交还给商场,这是 Uniswap V3 在底层逻辑上最为重要的立异。

不过关于参加到 V3 做市活动中的普通用户来说,必定要理解这只是在危险与收益两者之间的从头权衡。不要单纯地见到他人的收益率,就在不了解其内涵危险逻辑的条件下盲目进入,并终究承当本身无法接受的无常丢失。

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